作者 | 艺馨 豆浆拿铁av 女同
排版 | Cathy
监制 | Yoda
出品 | 不二说合
新增长难寻，新故事难讲。阅文集团(下称“阅文”,00772.HK)承压的困局，都写在最新的半年报里。
8月10日，阅文交出侯晓楠接棒后的首份得益单，尽管上半年阅文的净利有所扭转，但其营收执续下滑。
财报公布当天，其股价宽限下行弱势，当日收盘下落4.03%。放浪8月29日收盘，阅文报收32.15港元/股，对应市值328.7亿港元(约折合东说念主民币305.43亿元)；对比4月的市值高点472.92亿港元，其市值曾经挥发43.87%。
「不二说合」据其半年报发现：2023年上半年，阅文的营收为32.83亿元，同比下降19.7%；净利润为3.77亿元，同比加多64.8%
阅历了免费凑合费的数年冲击后，其免费付费之争已到末端。本年上半年，来自阅文自有平台居品及自营渠说念月均活跃用户为1.2亿，同比减少12%；月付费活跃用户为880万，同比增长8.8%。
同期，阅文的付用度户平均每月破费在33.3元，同比下降14.2%，仍处于较低水平。
此外，爆款的执续性是其IP业务的一大痛点。放浪本年6月底，阅文旗下的新丽传媒仅制作了两部影视剧《粗拙之路》《纵有疾风起》在上半年播出。
▲图源:《粗拙之路》《纵有疾风起》官微
从主营业务收入上看，本年上半年，阅文的在线业务收入为20.4亿元，同比减少11.6%；版权业务收入为12.4亿元，同比减少30.1%。
面对两伟业务收入的双降，本年7月，阅文发布了“妙笔大模子”，以及基于该大模子的“作者助手妙笔版”的内测居品。
此前4月的一篇旧文中()，咱们聚焦于泛文娱矩阵的“大阅文”付费和免费之争热热闹闹；在流量红利消退后，IP改编尚在上层。
时于当天，当AI波澜进中计文赛说念，阅文押注IP+AI；其能否借AIGC“风口”讲出新故事？由此，「不二说合」更新了4月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：
3月16日，泛文娱矩阵的“大阅文”公布了2022年功绩阐扬：其营收达76.26亿元，同比下滑12%；净利润6.08亿元，同比减少67%，且营收出现上市5年以来的初度下滑。
其中，2022年阅文的在线业务收入为43.64亿元，同比减少17.8%；版权运营尽头他业务收入为32.61亿元，同比减少2.9%。
「不二说合」发现，阅文不仅在线业务和版权运营两伟业务均下滑，同期在IP版权运营也面对增长窘境。
可是跟着网络文体监管收严、行业执续治愈热钱流失……降本增效成为大文娱的紧要倡导。与此同期，阅文面对付费阅读增长乏力、版权业务难撑大旗的窘境。
尽管阅文曾经跳出付费和免费之争，但IP改编尚在上层。加上宽广免费演义的围攻，内忧外困之下，阅文新的撑执点迟迟未现。阅文是否真的走出了低谷期？
对赌期过半，净利执续增长存疑
阅文出生于网络文体霸说念孕育之时。
偷窥偷拍2015年，腾讯文体和汜博文体团结为阅文，旗劣品牌涵盖QQ阅读、起始中语网、红袖念书、潇湘书院等。受益于IP改编，阅文于2017年11月成功登陆港交所。
2018年，阅文收购新丽传媒，向IP产业链卑劣拓展，后者成为阅文的实质输出和营收主力。不外新丽传媒曾经因营收消沉，累赘阅文堕入巨亏泥潭。
2020年，程武接棒阅文，阅历惨烈归天后，终了阅文的再造。2021年6月，阅文提议了‘大阅文’计谋升级，明确以网络文体为基石，以IP斥地为驱能源，通达性地与全行业合营伙伴共建IP生态业务矩阵。
▲图源:pinterest
经过“大阅文”计谋三年多的累积，阅文按期交出答卷。种种方针均泄漏，阅文的功绩阐扬并不乐不雅。
「不二说合」据其半年报发现，本年上半年，阅文终了收入32.82亿元，同比下降19.7%；净利润为3.76亿元，同比加多64.8%。
纵不雅近5年年报数据，2018年-2022年阅文永别终了收入50.38亿元、83.48亿元、85.26亿元、86.68亿元和76.26亿元，其中2022年同比下滑12.0%；净利润永别为9.12亿元、11.12亿元、-45.00亿元、18.43亿元和6.08亿元。
「不二说合」发现，自从2019年营收冲突80亿元之后，阅文曾经告别了高速增永劫期。2022年是阅文上市5年以来营收初度出现下滑；且净利润方面，在再行回盈利轨说念后，2022年再次堕入下降。
从毛利及毛利率来看，阅文通常阐扬欠佳。半年报泄漏，本年上半年阅文的毛利为16.05亿元，同比减少25.2%；毛利率由2022年上半年的52.5%下滑至48.9%。
对比往年数据，2018年-2022年财报泄漏，阅文毛利永别为25.58亿元、36.92亿元、42.34亿元、45.99亿元和40.30亿元，其中2022年同比下降12.4%；毛利率永别为50.8%、44.2%、49.7%、53.1%和52.8%，其中2022年同比下降0.3%。
尽管在发展经由中，由于业务组成治愈，阅文的毛利率曾出现下滑；2021年，阅文终了毛利率的新高。但本年上半年收入老本的治愈就激勉毛利率下滑3.6%，异日保管毛利率稳重的智商还有待考证。
同期，与新丽传媒的对赌合同恒久是阅文头上高悬的达摩克利斯之剑。2020年，阅文对新丽传媒联系的商誉及商标权计提减值准备永别为40.16亿元及3.9亿元，成为2020年巨亏的身分之一。监管收严、明星艺东说念主塌房风险高企，新丽传媒若难以完成对赌功绩，或将影响阅文异日的功绩阐扬。
关于“大阅文”计谋来说，IP发掘早已不单是停留于网络文体的上层。以文体的爆款为起始，将优秀IP进一步培育称影视、动漫、游戏等范畴的爆款，并取得穿越代际的智商，恰是该计谋所绘图的蓝图。
在2021年扭亏为盈的功绩阐明了这一愿景的可行性后，2022年阅文的营收和净利润双双下滑。尽管本年上半年净利润有所反转，但与新丽的五年对赌期已过半、创作监管一再收紧，阅文确当务之急，是保管盈利智商的可执续性。
付费阅读颠仆，版权难扛大旗
现时，阅文的收入由两大部分组成：在线业务和版权业务。
在线业务收入来源于付费阅读、告白及分销第三方游戏；版权业务（版权运营尽头他）主要来源于自有版权业务和新丽传媒两大渠说念。其中，在线业务是阅文功绩的主要来源，本年上半年该业务占总收入的62.1%。
「不二说合」发现，2022年在线业务起首出现下滑态势，到本年上半年，在线业务仍鄙人滑。左证半年报，2023年上半年阅文在线业务收入为20.4亿元，同比减少11.6%。在线阅读MAU(月活跃用户数目)为1.2亿，同比减少12%。
对此阅文解说称，本年上半年，由于阅文给与优化分销渠说念顺序、减少用于获取低投资报恩率用户的营销开支所导致。
其中，付费阅读是阅文在线业务的中枢。由于反盗版等顺序的奉行，本年上半年，阅文的平均月付用度户较前年同期增长8.6%至880万；但ARPU(每名付用度户平均每月收入)为33.3元，同比减少14.2%。
据积年年报数据，2018年-2022年，阅文集团付费阅读平均月付用度户数目永别为1070万、980万、1020万、870万和790万，ARPU永别为24.4元、25.3元、34.7元、39.7元和37.8元。
不难发现，高增长的后头，是隐现的天花板。近5年来，付费阅读的平均月付用度户数目总体处于下降趋势，2020年虽有少顷回暖，但复工复产后，平均月付用度户数目又回来到原有的下降趋势。
由于不同居品的收入组合变化，以及新调度付用度户在付费周期启动阶段支拨较低，ARPU在2022年起首出现下滑。
天然此前ARPU加价在一定进度上减缓了平均月付用度户数目下降对功绩的影响，但这显然是对存量用户的“二次斥地”。在莫得新用户增量的情况下，单纯依靠提高ARPU来保险功绩很难具有可执续性，亦然对用户购买力的透支。
在线业务堕入增长窘境，版权业务能否成为冲突口？「不二说合」以为，版权业务也难撑起功绩大旗。
▲图源:freepik
半年报数据泄漏，2023年上半年版权业务收入为12.4亿元，同比减少30.0%；其中，自有版权运营收入达到11.9亿元，同比减少31.3%，占版权业务合座收入的95.9%。
关于版权业务的中枢新丽传媒来说，阐扬并不尽东说念主意。
左证年报数据，2019年-2022年新丽传媒永别终了营收32.36亿元、20.33亿元、12.17亿元、16.23亿元，其中2021-2022年降幅达到33.36%；净利润永别为5.49亿元、4.26亿元、5.30亿元、5.38亿元，其中2021-2022年同比增长1.51%。
「不二说合」以为，天然在《赘婿》等热播剧的匡助下，新丽传媒2020年完成了新的对赌功绩倡导，但后续几年的营收压力仍然不小。除了功绩波动风险，关键艺东说念主说念德风险亦然新丽传媒的致命伤。
▲图源:《赘婿》官微
此外，由于影视剧带来收入减少，极猛进度影响了阅文版权运营收入。上半年新丽传媒仅制作了《粗拙之路》《纵有疾风起》等影视剧。而本年齿首，新丽传媒曾公布的片单中提到共16部剧集和2部电影。
在用户增量几近停滞确当下，短期内栈单价保功绩的活动尚有成效；耐久来看必须条目得第二增长弧线。在线业务面对天花板、版权业务也难撑起一派天，阅文所面对的场面比念念象中严峻。
流量红利消退，付费or免费两难
付费阅读民俗方才造成几年，网络文体又阅历着免费的翻新。
跟着网络文体付费阛阓的东说念主口红利迟缓减少，用户增长速率放缓，诸如番茄、米读、七猫等免费阅读平台如星罗棋布般冒出，背靠字节卓著、趣头条和百度等互联网公司，霸占着阅文的阛阓份额。与付费阅读生意逻辑不同，免费阅读依靠告白收入，走的如故互联网流量变现的玩法。
两比较较，付费阅读口头强调阅文零丁长线发展，能够造成创作和阅读的良性轮回；免费阅读口头则敬重阅文手脚腾讯“泛文娱”业务矩阵上的协同作用。
跟着计谋转向，阅文开启“付费+免费”双口头，尽管2021年免费阅读给阅文带来了更多流量，但由于反盗版举措，也没能贬责增长的问题。财报数据泄漏，2022年，阅文自有平台居品MAU(月活跃用户)为1.1亿东说念主，同比减少5.8%。由于削减获客开支，起始等平台上的付费阅读用户数目鄙人滑；腾讯自营渠说念的免费阅读用户仅同比增长1.6%。
与此同期，受经济需求低迷的影响，免费阅读为阅文带来的告白收入对功绩的带动作用省略要打扣头。财报数据泄漏，自从2021年下半年，阅文的免费阅读收入增速陡降至11%，反应告白收入保管不易；读者付费民俗遭逢侵蚀，如前所述，阅文付用度户大幅度下降，影响付费阅读业务收入。
好在上述负面影响合座可控。在付费阅读范畴，阅文展望将耐久保执都备头部，以崇尚对创作者的诱惑力；免费网络文体实质价值较低，付费网络文体还将占据IP价值前哨，组成阅文发力版权运营的平台基本盘。
本年上半年，阅文启动新一轮的业务重整。6月，阅文阅历了建树8年以来最大的组织变革，升级为多模态多品类的实质大平台、建树四大作事部，同期将新丽传媒和阅文影视组成影视作事部。
除了升级新的组织架构外，阅文还在7月发布了“阅文妙笔大模子”，以及基于该大模子的“作者助手妙笔版”的内测居品。
▲图源:阅文集团官方公众号
阅文集团新任CEO侯晓楠在2023年上半年的财报会议上示意，“AI对阅文来说是前所未有的契机”。他示意，在新的组织架构内，阅文将买通文体实质创作和多个阅读平台，将AIGC期间期骗遮蔽到动漫、繁衍品等多品类实质，提高IP爆款成功率。
「不二说合」以为，免费和付费终归只是体式，现在，阅文不应只聚焦于“免费”的流量战，阅文仍应将重心转机到实质生态的修复，包括优质的作者和作品的孵化、用户体验、用户留存的改善等。
跟着流量红利消退、平台计谋削弱，优质实质将是各方争夺用户的关键。这恰是互联网巨头投资网络文体平台的行业配景：从耐久趋势来看，上游实质将在扫数产业链中占据主动地位。
▲图源:freepik
在这次组织架构治愈后，阅文提议策动将AI期间融入到各项业务中。尽管AIGC在笔墨IP方面不错大幅提高速率和效果，但其生成的实质穷乏流通性；且在动漫、影视等方面的应用尚不普通，仍需时刻来终了期间累积。
现在阅文的IP斥地的主要倡导仍聚焦在影视方面，财报中说起的动漫、游戏的收入都远逊于影视改编。这也体现出行业在IP斥地中相对低级的情状。正因如斯，游戏斥地和分销收入的提高，对阅文还阐扬出有更耐久的价值。
押注AIGC，阅文能否讲出新故事？
现在，阅文发布的“妙笔大模子“已被应用到各项业务中。尽管在笔墨IP方面AIGC的发展较为进修，但在图像、视频等范畴还有待提高，且期间累积及居品打磨也需要时刻来终了。
尽管阅文曾经跳出付费与免费之争，但仍面对付费阅读增长乏力、版权业务难撑大旗的窘境；加上宽广免费演义的围攻，内忧外困之下，阅文新的撑执点迟迟未现。
能否坐褥具有稀缺性的好实质、能否成功将其生意化、影视改编能否叫座、漫画游戏创作能否投诚用户……诸多利益头重脚轻紊，IP生意并不好作念。
倘若押注AIGC简直胜利，阅文现时的这些困窘，省略只是光明异日终了旅途上的一些小迂曲。
不难意象，不久的将来，阅文还将制造更多爆款。只不外爆款实质除外，能否提供值得代际流传的价值并不笃定。转向中的阅文，尚待成型。
本文部分参考而已：
1. 《IP如故好生意吗？》，深眸财经
2.《财报扭亏为盈、股价高涨超10%：“大阅文”第一年“柳暗花明”？》，文娱独角兽
3. 《阅文所承受的压力，都写在了最新财报中》，一刻生意
4.《阅文上半年缩减老本净利润增长 功绩会援助大模子目的与挑战》，第一财经
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